中国银河：给予普莱柯买入评级

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中国银河证券股份有限公司谢芝优近期对普莱柯进行研究并发布了研究报告《23Q1业绩高增，直销收入占比提升》，本报告对普莱柯给出买入评级，当前股价为26.17元。

普莱柯(603566)
事件公司发布2022年年度报告、2023年第一季度报告。
23Q1公司业绩高增，毛利率相对低位22年公司营收12.28亿元，同比+11.78%，其中猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药分别贡献4.62亿元、3.77亿元、3.44亿元，同比+19%、-1.27%、+13%；归母净利润1.74亿元，同比-28.68%；扣非后归母净利润为1.54亿元，同比-16.57%。公司综合毛利率62.76%，同比-2.65pct；期间费用率为45.32%，同比+2.05pct，其中销售费用同比+21.55%。23Q1公司营业收入3.06亿元，同比+24.6%；归母净利润0.65亿元，同比+74.45%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比+73.59%；销售毛利率为58.98%，同比-2.87pct；期间费用率为35.91%，同比-6.17pct。分红预案：每10股派发现金红利3.5元（含税）。
直销收入占比提升，化药销量增长显著22年公司活疫苗、灭活疫苗及抗体、化药的销量同比-15.71%、+3.65%、+53.07%。公司以猪圆支二联灭活疫苗为代表的拳头产品销售收入实现较大增幅，市占率稳居行业前列。公司猪用、禽用疫苗、化药毛利率分别为81.5%、55.02%、44.6%，同比-0.85pct、-5.96pct、-4.34pct。在销售渠道方面，22年公司直销模式贡献收入7.34亿元，同比+24.62%，占比62.06%（+7.25pct）。公司在猪鸡养殖前30位的大型养殖集团客户的销售收入占公司主营收入的比例提升至45%（约+10pct）。
巩固技术研发优势，宠物、非瘟疫苗等持续推进22年公司研发投入9045.51万元，占营收的7.37%，公司获得犬四联疫苗、猫三联疫苗、鸡新流腺鼻四联灭活疫苗等4项产品获得临床试验批件。公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗已提交兽药应急评价申请；与兰研所合作开发的猪口蹄疫OA二价三组分亚单位疫苗交叉保护试验结果理想，已基本完成临床前研究；与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5+H7型）重组三价亚单位疫苗顺利完成临床试验，即将提交新兽药注册申请。另外，针对猪蓝耳病难题，公司加大技术李良何试验资源的投入，目前已基本确定可行的疫苗研发路径。公司在研产品丰富，后续业绩可期。
投资建议公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖行业进入上行周期，疫苗将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计2023-2025年EPS分别为0.76元、0.98元、1.24元，对应PE为34倍、26倍、21倍，维持“推荐”评级。
风险提示下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；猪价波动的风险；市场竞争的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券盛夏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.6亿，根据现价换算的预测PE为34.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为37.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，普莱柯（603566）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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